中信建投劉樂文:監管加速行業出清 看好醫美產業鏈上遊龍頭

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  嘉賓介紹:劉樂文,美國約翰霍普金斯大學金融碩士學位,現任中信建投商貿社服行業首席分析師,擁有六年證券研究從業經驗,主要研究領域社會服務、商貿零售、醫美化妝品等多個服務類板塊

  醫美消費逐漸普及,相關產業鏈的情況如何?行業利潤率處於什麼水平?哪些環節的投資機會值得看好?後續需關註哪些細分領域的前景?對此,中信建投劉樂文跟大傢分享精彩觀點。

  劉樂文表示,從行業的利益分配角度,上遊端利潤率是比較高的,一些上市公司的毛利率可以做到百分之八九十這樣的水平。玻尿酸、肉毒、膠原蛋白這三類產品上面來講,跟我們投資相關的玻尿酸產品最普遍,而且它的目前的適用性也比較廣,市場打開的情況也不錯,消費者教育做得不錯。

  對於醫美端的嚴監管,其表示這對行業是一個比較好的情況,因為它加速行業出清,把一些中小非正規機構從市場上清理出去,避免瞭過度競爭。

  以下為文字精華:

  1、中信建投劉樂文:醫美產業鏈上遊利潤率較高

  主持人:給大傢簡單介紹一下醫美行業的產業鏈?行業現在處於什麼樣的發展階段?

  劉樂文:上遊端基本上以產品為主,一般來講相當於是本身的醫療醫療器械類的產品。按照國傢規定,現在我們統一叫做醫療器械,不管是註射用的,還是一些手術類型的產品,包括一系列產品,這個屬於上遊端。

  中遊端是渠道,包括一些醫美APP,做廣告營銷的公司。下遊端是醫美機構,有些屬於公立醫院的范疇,有些是私營醫療美容機構,還有包括一些非破皮的項目。

  從行業的利益分配角度,上遊端利潤率是比較高的,然後我們可以看到一些上市公司,毛利率可以做到百分之八九十這樣的水平,凈利率也比較高。

  這是由行業特性決定,因為上遊端的門檻是最高的,我們要想生產、研發、生產、獲批一個產品投入大,而且時間長。但是一旦獲批一個產品以後,壁壘會比較高。醫美產品本身的審批又很嚴,現在是越來越嚴的情況,其實上遊端的利潤率可能會比較高,它利潤額不一定會高。

  中遊環節決定瞭渠道,因為消費者對於醫美消費還存在信息不對稱,中遊渠道作為中介,是在做引導,流量費用目前還是一個比較高的水平。

  下遊的機構端,可能在利潤率相對不是特別高,是一個傳統正常的商業利潤率水平,開醫院或者開醫療美容並沒有很暴利,利潤率10來個點,差一點10個點以內這樣的情況。

  主持人:醫美的發展現狀如何?有沒有投資價值?

  劉樂文:輕醫美方面,包括註射類,光電類項目,相對操作難度比較低,不需醫生手術參與,人員的素質門檻比較低,這樣的話進入門檻不是特別高。

  現在的階段面臨比較大的問題,就是醫生永遠短缺,大傢都想找好大夫好,大夫就那麼多,而培養周期也很長。如果項目不希望受這個瓶頸制約的話,就走輕醫美的渠道。

  作為一個進入的門檻低,快速投入快速收獲的產業,利潤率水平不會很突出,跟傳統行業差距不會特別大。你也打玻尿酸打肉毒我也可以打,大傢可能就會在價格上面競爭,這是一個面臨的問題。

  2、中信建投劉樂文:看好玻尿酸產品消費前景

  主持人:投資醫美行業,一傢好公司是怎麼樣的?

  劉樂文:上遊端最關心的還是政策,就是政策的變化。保羅產品使用范圍、使用方式,適應范圍等,藥監局政策是最直接的影響。

  另外銷路能不能打開,在基本面上面大傢會比較關註。還有一點,醫美過去去年比較火的情況下,今年在政策上對於融資投融資方面的要求會不會有變化也被市場關註。這三方面因素對投資機會影響較大,其他的可能就比較次要。

  主持人:玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白這三個板塊競爭格局如何?哪一個產品未來發展潛力更大?

  劉樂文:玻尿酸產品比較成熟,我們叫透明質酸,國內產能大概占到六七成甚至更高。玻尿酸相當於上遊的原料,在一些醫療領域,比如骨科眼科會用到,但在醫美裡更多是效果是對水分子的吸附連接效應。

  所以玻尿酸原料一般用在補水和去皺填充類產品,特點就是成本比較低,持續的效果短,適合長期多次消費。其適應性也比較廣,安全度比較高,這是它的一個重要特點。

  第二就是肉毒,因為比較危險,它的進入門檻就比較高。最開始肉毒是醫用,然後發展到美容領域,因為危險性比較高,所以獲取肉毒相關產品的資質或者藥品審批權非常難。它的適用癥主要是皺紋清除,相對會長效一些。肉毒產品價格偏貴,使用頻次不高,註射的劑量都有嚴格的規定。

  這些肉毒產品目前國內公司基本上沒有相關的產品,因為受到監管要求比較嚴。膠原蛋白作為一個新興產品,還處在開發狀態。玻尿酸或更多是看它分子量的大小,然後膠聯劑的相當於是配方。但是膠原蛋白現在開發出來的產品,會出現一些產品,包括面膜那個類型的產品,整體上它還屬於一個大分子蛋白的新興產品。

  像玻尿酸跟肉毒已經比較成熟瞭,在理論體系跟實踐體系上比較成熟,膠原蛋白我覺得可能在一些新品上面的研發上面可能會出現一些意想不到的效果,這個可能是大傢會比較關註的。

  目前這三類產品上面來講,跟我們投資相關的玻尿酸的這些產品最普遍,而且它的目前的適用性也比較廣,市場打開的情況也不錯,消費者教育做得不錯。而肉毒可能相關性低一點,屬於低頻高價產品。消費膠原蛋白方面,現在陸續有產品在研發和創新中,未來可能會帶來一些驚喜。

  3、中信建投劉樂文:醫美行業監管加速出清

  主持人:醫美設備方面,增速目前來講是怎麼樣的,有哪些核心競爭力?

  劉樂文:目前來講,我說在醫療美容設備來講,基本上還是國外的產品占據絕對主導國內的,產品還處於一個初始階段。國際上像熱瑪吉這種的產品非常普遍,而且它通過種草以後,帶動後銷量非常好。

  雖然是客單價比較高,但是實際上可能一年就做一次,一次客單價可能一兩萬。對於廠商來講,賺的不是器械的錢,比如熱瑪吉有探頭,賺的大頭是探頭耗材的錢,耗材的錢是它持續賺錢的部分。設備大傢也需要關註,它也是醫療器械,一樣由藥監局去監管備案註冊,有些可能沒有對外註冊的產品,相對來講一定要慎重。

  主持人:醫美行業目前產業鏈競爭格局是什麼樣的?投資價值如何?

  劉樂文:上遊端因為醫療的審批資質門檻非常高,所以數量上就這麼多款產品。

  市面上很多大傢可能看到一些產品它不是三類械字號,可能是二類械字號甚至是國外審批的,國內沒有批的,其實不能用於註射市場。那麼在供給端就面臨一個重新洗牌,有資質的獲取瞭市場,上遊端的集中度就會很高。

  醫美行業有個比較好的特點,比大部分行業好,它基本不打價格戰,因為降價大傢反而會覺得你這個東西是不是有問題。有點像奢侈品的屬性,越貴大傢就越覺得越效果好,心理上也會更好,這樣雖然對每個人來講,不一定每個不同產品的效果最後不一樣。所以這樣的一個情況下,其實上遊端的競爭生態其實是很好的,因為它有很強的壁壘。

  再下面是機構端,競爭壁壘沒有那麼強,可能對醫生的依賴程度比較高,就是依賴於精細化的運作。要看能不能形成一個非常好的運營機制,包括去鼓勵你的醫生去做更好的提升的技術,以及做更多的手術,顧客能不能成為你的持續的回頭客。

  所以下遊機構端還是一個典型的服務業,所以在服務業上面更多的是精細化的運營上面。因為本身這個行業的利潤率相對來講還好,因為它的資金周轉是比較體量是比較大的。所以經常會進行加盟連鎖擴張,規模也做的比較大。

  總結就是上遊端有個非常高的這種進入壁壘,下遊端更多是服務推廣以及渠道端資源,下遊需要在消費者裡面慢慢的形成瞭壁壘,過程更慢,但擴展空間可能更多一些。

  主持人:醫美行業的嚴格監管,對投資是不是一件好事?

  劉樂文:我覺得對行業是一個比較好的情況,因為它加速行業出清,把一些中小非正規機構從市場上清理出去,避免瞭過度競爭。

  主持人:隨著疫情的緩解,醫美在什麼時候有好的趨勢?

  劉樂文:我自己覺得需求可能持續存在的,因為疫情短期需求受阻斷,線下的業態的確會受明顯的影響,但是長期需求會恢復到一個正常的水平。所以可能我們更多關註醫美政策端。

  主持人:對未來醫美行業發展潛力做一個預測?

  劉樂文:我們三大支柱就是玻尿酸、肉毒、膠原蛋白,前兩者比較成熟,玻尿酸我覺得可能在發展空間上會更大一點,相對來講因為它受到政策監管的制約會少一些。然後膠原蛋白可以有更多的新增的可能性,會有比較好的發展。另外上遊端的醫療器械其實還是有爆發點的。

  機構端重點是專業化管理和醫生團隊的形成,其實是一個發展趨勢,就是說你像醫生的短缺,我不可能說短缺,10年後還短缺對吧?因為中總歸需求一直有缺口,而且進來的相當於投資回報,就對職業的投資回報來講還比較高的情況下,還會持續有人進來。

  我可能後續的話像一些醫生端的資源的緊缺程度會減少,我對於相當於是這些機構的拓展能力上面會有提升。下遊端會有這樣的一個趨勢,中間的渠道端的重要性會慢慢因為消費者的信息對稱程度越來越高,重要性會縮減。

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